市场纠结和等待的背后，反映了其对经济数据、政策和资本市场改革比较悲观的预期。未来预期改善的信号会逐渐明确：短期基本面预期筑底企稳，国内货币政策量价齐松，外资流入A股也会逐步提速。另外，市场对资本市场改革短期冲击的担忧也会逐步修正。月度级别反弹变奏不改趋势：靴子逐步落地后，增配A股依然是大部分资金的选择。
月度级别反弹变奏不改趋势
市场在等待各类信号明确
●●●●●
三季度GDP数据影响下，市场对基本面和政策预期一度降至“冰点”，且近期还担忧资本市场改革的短期冲击。市场反弹节奏放缓，进入等待期。但是，我们判断市场等待落地的靴子最终影响都会偏正面，市场将进入稳步上行阶段。
等待短期基本面筑底企稳的信号
●●●●●
首先，考虑到2018年年底出现了“融资底”，A股盈利同比增速应该在2019Q2~Q3应该是到达本轮周期的底部：剔除资产减值的因素后，预计即将披露结束的三季报显示A股2019Q3盈利增速接近Q2水平，进一步下行压力有限。
其次，信用周期依然处于震荡上行的扩张通道中，预计11月上旬将公布的社融数据会稳健向上，支撑跨年的基本面预期。
再次，今年地产投资向好更多是开发商微观决策的结果，这轮完工周期韧性较强。
最后，即使是在整体疲弱的三季度宏观数据中，9月数据也已显示出结构企稳的迹象。
—
上市公司盈利增速大概率
在今年3季度见底，最晚4季度
—
资料来源：Wind，中信证券研究部
等待国内货币政策价格宽松的信号
●●●●●
从CPI拆分看，国内处于猪价驱动的食品通胀和非食品价格下行的两难之中，但短期的通胀制约不足以对国内货币宽松构成实质约束。
PPI同比增速下行叠加LPR企稳，企业部门实际利率水平上行，政策利率调整的空间和必要性都在提升。数量上，央行操作上保持了相对宽松的供给，10月以来已经净投放4700亿元；价格上，预计四季度依然有调降MLF利率的可能，11月是比较重要的落地窗口。
等待外资流入提速的信号
●●●●●
美联储的Mini-QE和欧央行的资产购买计划顺次启动，2019年10月中开始，美欧日央行进入实质性扩表阶段，预计未来8个月月均扩表规模1000亿美元左右。扩张的全球流动性加剧了“资产荒”，预计全球优质而稳定的权益资产依然会被增配。相比降息，扩表对股市估值的支撑作用更明显。11月预计是年内外资流入A股的最后一个小高峰。
—
美联储、欧央行及日本央行资产规模
—
资料来源：CEIC，DataStream；中信证券研究部策略组预测
投资者对资本市场改革
短期影响预期过于悲观
●●●●●
市场近期对改革短期落地的负面影响预期过于悲观。我们预计减持规则的调整将是渐近式的，且理顺进出机制后，也有利于引入一度长期观望的产业资本入市，基于产业逻辑的并购重组也会更加活跃。
另外，无论是减持制度调整、创业板注册制、信息披露，还是退市制度，资本市场改革的目标都是理顺市场机制，有利于市场的长期发展，其推进情况也会考虑短期市场环境和潜在风险。
待靴子落地，信号明确后，
增配A股依然是大部分资金的选择
●●●●●
全球性的“资产荒”和渐近的MSCI纳入因子再次提升下，无论是基于套利交易还是长期配置的需求，继续增配A股都是外资的必然选择。
2019Q3公募基金仓位仍处于2015年以来较高水平，对总仓位不低的公募基金而言，考虑已有仓位和配置性价比，预计增配低估值权重板块也会逐渐成为共识。
对于仓位已连续降四月的私募基金而言，未来有增配A股的空间，只要市场热点不断，后续增配的动机也会强化。
风险因素
●●●●●
A股三季报披露情况显著低于预期；中美分歧和冲突超预期加剧，外资短期流出A股；海外流动性宽松力度明显低于预期。转自：中信证券研究

课程背景
      截至2018年末我国债券市场存量规模已达86万亿元人民币，将近A股总市值的两倍；同时，2018年至今，中国信用债市场违约金额已接近3000亿元。违约债券快速增多，一边是忧心忡忡的“债主”，一边则是虎视眈眈的猎食者（有资金月赚400%）。这是“破刚兑时代”投后管理的挑战，也是“垃圾债”投资的机遇！
在此背景下，启金智库在北京举办“债券违约预警、财务舞弊识别及违约后的化解处置、债务重整、投资机会和案例解析专题培训”，我们为大家请到4位来自“券商投研视角+AMC处置视角+律师法律视角+基金投资视角”的行业资深人士主讲和案例分享。01
第一讲  投研视角下信用债违约案例梳理分析及债券暴雷与反财务舞弊的N种套路
（时间：11月02日上午9:00-12:00）
主讲嘉宾：知名证券公司固定收益研究团队资深人士，上交所特聘讲师，曾任职于美国某对冲基金（困境债券策略）、国内某知名评级公司，期间曾参与多单违约项目处置，具备较为丰富的债券防雷与反舞弊经验。
一、信用债违约案例梳理&违约实证型信用分析框架
（一）从行业视角看违约
（二）从公司性质看违约
（三）基于违约实证型的信用分析及归纳总结
（四）各年度违约事件概览及原因总结
（五）导致违约的前五大因素深度剖析
二、信用债违约预警之——信用研究视角下反财务舞弊的N种套路
（一）全部财务舞弊、公司治理问题的特性和频次
（二）国企与民企违约的实证性差异
（三）中介机构众生相、前提观点与三张表的特性
（四）财务舞弊类型与识别初阶
（五）报表类型背后：合并报表与母公司报表、季度报表与年度报表
（六）资产端：资产表现视角、资产变现价值视角
（七）负债端：负债结构视角、负债期限视角
（八）权益端：控制权视角、权益稳定性视角
（九）利润表：粉饰识别视角、盈利质量视角
（十）现金流量表：八型人格视角
（十一）财务舞弊的违法成本与高发因素
（十二）表外因素汇总与总结
02
第二讲  AMC视角下违约债券的暴露趋势、风险防范、投资机会、风险化解及其债务重整、资产重组、债转股实务
（时间：11月02日下午13:30-16:30）
主讲嘉宾：知名AMC公司资深人士，牵头负责多个违约债券处置、债转股、上市公司破产重整等项目。
一、债券市场风险暴露趋势及应对策略
（一）债券违约频发对实体经济的影响及对金融机构的风险传导
（二）债券市场中的风险的识别、风险成因及风险暴露
 1.内因及案例
 2.外因及案例
二、违约债券的投资机会及案例分析
（一）债券的交易性机会与策略分析
（二）案例：国企、民企的债券交易性机会把握
三、违约债券的风险化解：重组、重整、重构实务及案例精讲
（一）国企债券违约事件的妥善化解，采取债转股方式化解风险案例
（二）民企债券违约事件的重整安排，通过债务重组、资产重组等综合手段化解风险案例
问题交流及资源交流会
（时间：11月02日下午16:30-18:00）
主持人：姜何先生，历任美国证券公司执行董事及亚太区总裁，投资银行合伙人，资产管理公司合伙人，基金策划人与管理人。目前担任多家商业银行特殊资产外部顾问，同时也是多家大型资产管理公司的外聘投资决策委员会成员。
一、主持人主题发言：国外垃圾债券投资发展及其对国内的经验借鉴
二、参会嘉宾交流互动
1.光速破冰 
2.重点模式案例分享、疑惑问题提出 
3.现场支招
03
第三讲 法律视角的债券违约处置实务及案例解析
（时间：11月03日上午9:00-12:00）
主讲嘉宾：知名律所资深律师。先后就读于华东政法大学、复旦大学，曾就职于君泽君律师事务所、德邦创新资本、金杜律师事务所，主要从事资产管理、信托、保险等领域，具体涉及基金、券商、期货、私募，信托、保险资管等方面。已参与处理多家金融机构持有债券的违约债券风险处置。
一、债券违约的形式及细节
（一）期满违约 
（二）提前到期违约 
（三）持有人大会决议到期，发行人逾期兑付违约 
二、违约债处置的非诉方式 
（一）协商延期兑付 
（二）担保方代为兑付 
（三）不良资产处置 
（四）破产重整 
三、违约债处置的诉讼方式
（一）主管与管辖 
 1、主管问题-诉讼还是仲裁 
（1） 《募集说明书》中的陷阱 
（2）以案说法-不同地区法院的判决 
（3）仲裁程序及其注意事项-以上海、深圳为例 
 2、管辖问题-在哪个法院起诉 
（1）地域管辖 
（2）级别管辖 
（3）滥用管辖权异议的应对措施 
 3、诉讼与仲裁优劣比较 
（1）财产保全 
（2）执行程序 
（3）保密性 
（二）诉讼、仲裁的准备阶段 
 1、证据的收集 
（1）一般违约债的证据 
（2）质押式回购纠纷的证据
（3）取证的主要途径 
 2、证据的组织、处理 
（三）诉讼、仲裁的审理阶段
 1、基础法律关系 
 2、违约责任及其认定标准 
 3、诉讼、仲裁的请求 
 4、违约债的担保 
（1）担保无效的风险 
  1.1 担保无效的情况 
  1.2 司法实践中关于担保效力的认定 
（2）代为办理抵、质押的效力
  1.1 受托管理人代办抵、质押的效力
  1.2 代办抵、质押的合同及时注意事项 
四、违约债案例分析 
04
第四讲  资方视角下信用债投资策略、组合管理及高收益债投资配置实务
（时间：11月03日下午13:30-16:30）
主讲嘉宾：知名基金公司（兼具公募和私募）副总经理，中国社科院经济学博士。17年国内金融市场从业经验，曾任中国农业银行金融市场部副处长、处长、副总经理等职务，曾在农行金融市场部负责管理5万亿自营资金，债券投资收益率连续多年排行四大行第一。该基金公司基金管理资产总规模仅3年即达到600多亿元（2019Q1数据），其中公募基金约350亿元、私募资产管理业务260亿元。投研团队凭借其优秀的投资管理能力和风险控制能力，表现优异，被业界广泛认可，团队近三年连续荣获素有基金行业奥斯卡之称的中证报“金牛奖”，成为中国资产管理行业唯一荣获私募金牛奖、公募金牛奖的团队。
一、信用债投资的负债策略
二、信用债投资的组合管理
三、高收益债所处的阶段和作用
四、信用债组合管理和应用
五、资方如何快速读透债券发行说明书及核心条款
六、资方如何运用风险对冲金融工具及策略组合
参会学员
银行、基金、保险、AMC、券商、信托、投资机构、财富管理机构等机构关于债券投资和违约处置相关负责人和骨干参加。报名付费      

主办单位： 启金教育
秉承“启明财智、产金融合、学研为用”的宗旨，面向金融、财税、法律、企业的相关专业人士，在投资银行、资产管理、财富管理、企业（项目）财税、公司（基金）治理、科技金融等领域，提供培训、论坛、沙龙、咨询服务的智库型企业。
培训时间： 2019年11月02日-03日(周六、日)
11月02日【9:00-12:00，13:30-18:00】
11月03日【9:00-12:00，13:30-16:30】
培训地点： 北京市（报名后具体通知）
培训费用： 
①标准价：4800元/人。
②VIP权益价：尊享7折优惠价。
（※含参会费/资料费/税费/，往返路费/住宿/餐饮等均需自理）
报名方式：
扫描二维码添加课程顾问-郝伟伟（微信）
18201518382（电话微信同号）
▼


讲师介绍
【第一讲】以生物医药、半导体、高端装备制造、新材料为例的4个硬科技产业中的投资价值解析、估值及投资方案和股权比例设置（3小时）主讲嘉宾：知名PE机构高级合伙人，20多年创投职业经历，工信部战略性新兴产业特聘咨询专家，科技部创新创业计划评审专家
【第二讲】券商视角下PE股权投资的企业不同估值策略、投后退出管理及风险控制（3小时）主讲嘉宾：知名券商投资银行北京负责人，资本市场资深从业人员【第三讲】银行视角参与科创企业股权和夹层资本投资的战略规划、操作路径、产业分析与案例、反财务欺诈实操（3小时）主讲嘉宾：知名银行投贷联动业务负责人兼银行投资子公司筹备负责人，18年金融行业从业经历【第四讲】透视私募股权投资中12种股东特殊权利条款的司法检验（3小时）主讲嘉宾：知名律师事务所高级合伙人

01
第一讲   以生物医药、半导体、高端装备制造、新材料为例的4个硬科技产业中的投资价值解析、估值及投资方案和股权比例设置
（时间：11月23日上午9:00-12:00）
主讲嘉宾：知名PE机构高级合伙人，20多年创投职业经历，工信部战略性新兴产业特聘咨询专家，科技部创新创业计划评审专家
一、生物医药行业
（一）供给端、流通段、使用端、支付端的综合监管制度建设体系
（二）为什么大家都看好创新药投资？内外部驱动因素是什么？
（三）三个赛道的投资机会点和逻辑详解
（四）创新药行业特点
（五）制药企业的价值曲线
（六）国际常用新药估值方法
（七）创新药公司的估值模型与步骤
（八）再谈中国环境下的创新药估值体系
（八）生物技术行业估值方法总结
（九）看懂招股说明书
二、半导体行业
（一）半导体产业链：两大产品条线
（二）半导体产业链：半导体市场不同阶段需求驱动力
（三）半导体产业链：半导体技术变迁
（四）中国半导体产业：迅速崛起根源及发展机遇期
（五）半导体设备：现状、趋势及市场空间（品类、份额、规模）
（六）半导体材料：现状、趋势及市场空间（品类、份额、规模）
（七）投资逻辑、主要赛道、投资策略
（八）半导体公司怎样估值？附值得关注的未上市半导体企业
（九）中国半导体公司估值：中国公司VS境外公司
（十）案例：某半导体设备公司估值及投资方案、股权比例和收益测算
三、高端装备制造
（一）高端制造的内涵及包含的三大类装备制造业
（二）全世界范围下高端装备制造科技创新时间表
（三）中国发展“高端制造”的框架
（四）高端制造在我国产业地域分布
（五）装备制造企业毛利率及净利率如何
（六）高端制造业的主要赛道与九大产业门类图谱（详解）
（七）高端制造业：怎样估值？
（八）看懂招股说明书
四、新材料
（一）新材料：支撑技术革命（附各国新材料战略计划）
（二）发达国家 VS 中国：在新材料领域的竞争
（三）中国 VS 发达国家：新材料所处生命周期
（四）中国：未来新材料的增长预测
（五）科创板：重点支持的新材料赛道
（六）新材料公司怎样估值？
（七）看懂招股说明书
02
第二讲  券商视角下PE股权投资的企业不同估值策略、投后退出管理及风险控制
（时间：11月23日下午13:30-16:30）
主讲嘉宾：知名券商投资银行北京负责人，资本市场资深从业人员
一、PE投资策略与投资机会挖掘
（一）当前宏观经济与资本市场环境研判
（二）科创板背景下PE股权投资的综合策略
（三）半导体等战略新兴产业的投资机会挖掘
二、PE投资的企业估值策略
（一）产业逻辑下的企业价值计量
（二）资本逻辑下的企业价值评价
（三）稳健型、成长型、爆发型等不同类型企业的不同估值策略
（四）股权投资中企业估值方式的综合策略
三、PE投资的退出管理及风险控制
（一）股权投资项目退出的综合管理与规划
（二）IPO退出需要关注的IPO核心条件及主要障碍
（三）并购退出需要关注的交易结构及重点问题
（四）股权投资的主要风险及控制措施
03
第三讲 银行视角参与科创企业股权和夹层资本投资的战略规划、操作路径、产业分析与案例、反财务欺诈实操
（时间：11月24日上午9:00-12:00）
知名银行投贷联动业务负责人兼银行投资子公司筹备负责人，18年金融行业从业经历
一、商行、投行、投资三方面深度融合的科创金融战略规划
（一）商业银行开展科创金融的背景和驱动力
（二）银行类机构深度参与科创金融的竞争优势及趋势走向
（三）现行法规、政策的鼓励与制约条件分析
二、商业银行科创金融与投贷联动的具体实现方式及操作路径
（一）科创金融生态布局与价值链资源整合方法框架
（二）资金性与非资金服务的产品体系设计详解
（三）银行机构如何搭建投资性团队及外围配套机制
（四）投贷联动业务与夹层资本工具选择思路详解
（五）项目的市场切入突破口与风控策略设计
（六）战略新兴产业分析如何与反财务欺诈结合详解
三、产业分析与案例实操
（一）新材料行业投贷联动实操案例分析
（二）环保行业投贷联动实操案例分析
（三）军民融合行业投贷联动实操案例分析
（四）电子信息行业投贷联动实操案例分析
（五）文创行业投贷联动实操案例分析
（六）传统产业投贷联动实操案例分析
04
第四讲  透视私募股权投资中12种股东特殊权利条款的司法检验
（时间：11月24日下午13:30-16:30）
主讲嘉宾：知名律师事务所高级合伙人
股权投资协议中常见的12种投资方特殊权利，包括优先认购权、优先购买权、优先跟投权、反稀释条款、一票否决权、信息权、业绩对赌条款、优先分红权、共售权、优先清算权、拖售权、回购权。
一、从境内外商业实践总结12种股东特殊权利的定义、市占率、分类
二、从数十份投资协议总结12种股东特殊权利的条款表述以及条款要点
三、从上百个境内司法判例对12种股东特殊权利进行“本土化”效力检验
四、对12种股东特殊权利提出 “本土化”优化建议
报名付费      

主办单位： 启金教育
秉承“启明财智、产金融合、学研为用”的宗旨，面向金融、财税、法律、企业的相关专业人士，在投资银行、资产管理、财富管理、企业（项目）财税、公司（基金）治理、科技金融等领域，提供培训、论坛、沙龙、咨询服务的智库型企业。
培训时间： 2019年11月23日-24日(周六、日)
11月23日【9:00-12:00，13:30-18:00】
11月24日【9:00-12:00，13:30-16:30】
培训地点： 北京市·朝阳区（报名后具体通知）
培训费用： 
①标准价：4800元/人。
②VIP权益价：尊享7折优惠价。
（※含参会费/资料费/税费/，往返路费/住宿/餐饮等均需自理）
报名方式：
扫描二维码添加课程顾问微信
18201518382（电话微信同号）
▼


· 11月2-3日【北京】：债券违约预警、化解处置、投资策略实务和案例专题培训
· 11月23-24日【北京】：PE股权投资的产业公司选择、估值定价、12种核心权利条款设计、投贷联动、反财务欺诈、投后退出及案例解析实务培训 
· 2019年11月16日【上海站】/2019年12月21日【深圳站】：透视—从司法实践看12种私募股权投资股东特殊权利条款