事件：值得买发布2019年三季报，2019年前三季度实现营业收入4.04亿元，同比上升35.48%，实现归母净利润0.62亿元，同比上升62.05%，扣非后归母净利润0.57亿元，同比上升65.39%。单三季度实现营收1.31亿元，同比上升35.48%，实现归母净利润0.15亿元，同比上升676%。
内容导购护城河不断加深，月活用户稳定增长。公司目前的内容体系通过好价、社区、百科三个频道构建持续不断的为用户提供优质消费内容的能力，新产品的上线不断吸引新用户和维持老用户的用户粘性。公司目前公布的月活用户2560万，同比增长10%；注册用户数967万，同比增长54%，移动App激活量3190万，同比增长28%。
数据技术及算法模型不断升级，GMV和效果营销大幅增长。公司对“千人千面”算法模型进一步迭代升级，并且引入深度神经网络，使得业务效率大幅提升。公司上半年的电商GMV达到60.10亿元，同比增长67%，效果营销收入0.86亿元，同比大幅上升151.61%。我们预计公司全年的效果营销也将保持较高的增速。
公司费用率同比小幅下降，毛利率、净利率环比下滑。2019前三季度公司销售毛利率71.56%，环比下降0.52个百分点，净利率15.25%，环比下降1.87个百分点。公司2019前三季度费用率小幅下降，三费占比同比下降4.45个百分点。其中销售费用0.93亿元，占比营业收入22.96%，同比下降5.80个百分点；管理费用0.62亿元，占比营业收入15.31%，同比上升1.93个百分点；研发费用0.62亿元，占比营业收入15.06%，同比下降1.66个百分点；财务费用0.03亿元，占比营业收入0.74%。
电商高速发展助力公司增长提速，内容类平台变现多样化。（1）电商导购平台 伴随着整个线上零售市场规模的增长而增长，我们预计未来三年导购行业年均增速约为15%；（2）品牌广告主需求稳步增长，信息流广告更受广告主的青睐，我们预计数字营销行业未来三年增速维持在25%左右；（3）内容类导购平台用户粘性和活跃度更高，流量变现模式更加多样化。
我们认为当社会供给关系从人找物演化成物找人之后，帮助消费者进行消费决策的导购行业将会是一个非常好的赛道。我们预计值得买2019-2021年实现营收6.58亿元、8.67亿元、11.60亿元，实现归母净利润1.24亿元、1.58亿元、2.01亿元，同比增长29%、27%、27%，当前股价对应20年45倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险、电商政策变化风险、公司成本管控风险。
康雅雯
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