贵金属：英国硬脱欧风险下降，全球避险情绪降温导致金价承压，但美国经济“抵抗式”回落明确，后周期消费、地产等经济数据仍低于预期，当前我们仍维持实际利率趋势回落、金价仍处于上涨第一阶段的判断。周内，英国达成脱欧协议，硬脱欧风险降低，全球避险情绪急剧降温，使得金价有所承压，但美国后周期的消费、地产等经济数据仍在继续走低，9月零售销售环比下降0.3%，新屋销售年化月率为-0.7%，为缓解经济下行压力，美联储年内或再次降息，因此本周黄金价格整体反弹，收于1507.10美元/盎司，较上周上涨0.92%，我们更为看重真实收益率长期变动方向，美国经济自18年Q4见顶、5月底以来美国的先行指标等均指向经济趋势回落，持续降息或不可避免，我们认为真实收益率下行趋势不改，当前时点，金价上涨处于经济回落的第一阶段——交易国债收益率下行，维持前期观点，黄金/白银板块配置价值依旧，继续坚定看好贵金属板块。。

决定金价的美国经济抵抗式回落中（中泰有色每周最新观点）投资要点 
行情回顾：本周，A股整体反弹，有色板块表现分化，跑输上证综指2.65个百分点。商品市场，美国消费、房地产数据均低于预期，黄金价格有所回升，Comex黄金价格环比上涨0.92%。国内经济短期出现企稳迹象，基本金属价格有所反弹，LMEX指数本周上涨1.4%。小金属价格继续分化，钴价较上周持稳，稀土价格继续下行，需求端疲软带动锂价继续走低，但已经进入底部中枢，钨由于需求未见回暖难以持续上涨：MB钴（标准级）较上周上涨0.1%；工业级碳酸锂、工业级氢氧化锂、电池级氢氧化锂价格分别下跌1.6%、1.7%、1.1%，氧化镨钕、氧化镝分别下跌4.8%和5.8%，APT和钨精矿分别下跌2.8%和3.2%。
【本周关键词】：国内经济仍存韧性，美国经济数据喜忧参半，英国脱欧时间向后延期
1、宏观“三因素”总结：全球需求仍处下行轨道，2019年全球处于基钦周期最后一撇，全球持续降息宽松和逆周期调节，具体本周变化：①中国，国内经济短期或企稳：制造业疲弱拖累经济下行，三季度GDP同比增长6%，低于预期，但工业、投资、消费增速全面反弹，9月社零增速回升至7.8%，得益于9月房企到位资金增速反弹，房地产投资增速维持在10.5%的高位，基建投资小幅反弹，经济短期表现出企稳迹象；②美国，美国经济数据喜忧参半，后周期消费、地产数据下滑，货币政策宽松加码：近期，中美贸易局势向好，10月制造业PMI有所回升，但美国经济不改回落趋势，后周期消费、地产数据低于预期，9月零售销售环比负增长0.3%，10月密歇根消费信心指数低于预期，9月新屋销售年化月率-0.7%，低于前值7.1%，为缓解经济回落压力美联储年内或再次降息；③欧洲，英国脱欧大概率向后延期，欧元区经济持续低迷，10月23日，英国议会原则性通过了首相约翰逊与欧盟达成的脱欧协议，但随后议会否决了约翰逊要求在3天内完成立法的动议，这也就意味着英国脱欧时间大概率向后延期，此外欧洲经济持续低迷，10月PMI继续跌破枯荣线，英国脱欧也势必对本就低迷的欧洲经济造成负面影响，边际宽松货币政策等逆周期调节，存进一步蔓延之势。
2、钴：无锡盘钴价短期回调，但近期下游需求边际企稳回升，现货市场价格仍然坚挺，中长期来看，消费电子与新能源汽车带来需求增长趋势，与海外供给减产形成周期共振，钴供需或将剧烈“扭转”，目前处于第四轮上涨周期的前半段。1、无锡盘钴价短期回调，不改长期上涨趋势，市场普遍担心钴锂下游需求疲软，无锡盘钴价有所回调，但近期钴中游需求出现回暖端倪，在新能源汽车销量数据不断走低的情况下，单车带电量的提升带动动力电池产量回暖，9月动力电池产量共计7.6GWh，同比上升9.7%，环比增长14.7%，从这一点来看钴锂下游需求正在边际改善，此外根据工信部起草的《新能源汽车产业发展规划（2021-2025）》（征求意见稿），到2025年，新能源汽车销量占当年汽车总销量的20%；到2030年，新能源汽车销量占当年汽车总销量的40%，新能源汽车长期发展趋势仍然向上；2、中期供给或将收缩16%，20-21年或将发生趋势性扭转：由于Mutanda停产时间为2020-2021年，因此对2019年实际供给影响不大；但由于Mutanda停产计划的施行，以及新能源汽车和消费电子需求的继续攀升，供需格局或将大幅改善，20-21年供需结构或将趋势性扭转；3、价格趋势上涨阈值为消费电池增速转正，5G“换机潮”需求或大幅拉动消费电池增速：在需求上行期库存、矿产供给等都不会是主要矛盾，需求仍然是决定钴价的关键。随着5G手机的推广，2020年智能手机出货量有望由负转正，并且“换机潮”可能会实现正增长，甚至是10%以上的双位数增长，而消费电池需求由负转正，将是供需结构发生“剧烈”逆转、价格趋势上涨的阈值；4、长期来看，钴当期处于第四轮上涨周期的前半段：历史上，钴往往拥有十年以上大周期，需求变革是价格上行的核心驱动，而由于供给高度集中，往往伴随着供给共振，16-17年或许仅仅是上行周期的前半段——全球电动车的爆发 & 5G“换机潮”，将引起的需求端的“新”变化，后续空间可能会更加广阔。
3、贵金属：英国硬脱欧风险下降，全球避险情绪降温导致金价承压，但美国经济“抵抗式”回落明确，后周期消费、地产等经济数据仍低于预期，当前我们仍维持实际利率趋势回落、金价仍处于上涨第一阶段的判断。周内，英国达成脱欧协议，硬脱欧风险降低，全球避险情绪急剧降温，但美国后周期的消费数据仍在继续走低，9月零售销售环比下降0.3%，新屋销售年化月率为-0.7%，为缓解经济下行压力，美联储年内或再次降息，因此本周黄金价格整体反弹，收于1507.10美元/盎司，较上周上涨0.92%，我们更为看重真实收益率长期变动方向，美国经济自18年Q4见顶、5月底以来美国的先行指标等均指向经济趋势回落，持续降息或不可避免，我们认为真实收益率下行趋势不改，当前时点，金价上涨处于经济回落的第一阶段——交易国债收益率下行，维持前期观点，黄金/白银板块配置价值依旧，继续坚定看好贵金属板块。
4、基本金属：国内经济短期出现企稳迹象，基本金属价格反弹回升，“金九银十”旺季消费带动下有望加速去库，关注处于中周期起点的电解铝。1）电解铝：国内电解铝社会库存约88.2万吨，较前周减少3.4万吨，本周氧化铝价格出现滞涨，吨电解铝盈利略微回升至438元；2）铜：现货TC继续回升，“金九银十”消费旺季带动9月下游开工率有所回升，但基本面压力仍然较大，保税区库存连续24周下滑；3）锌：精矿供需变化不大TC持稳，社会库存略有累库；4）锡：云锡停产检修，锡价仍然坚挺，但长期基本面承压。我们更为看重产业格局以及周期的变化，中长期来看，“电解铝产能红线”—— 4500万吨左右，2020年有效产出3900-4000万吨一线，行业格局将会是“产出顶、库存底”，而一旦需求预期得到进一步改善，电解铝进入景气周期将在所难免。
5、投资建议：我们建议围绕不变的趋势和产业逻辑做选择：1）嘉能可Mutanda将在2020-2021年修缮停产，5G“换机潮”或带动消费电池正增长，较小的需求增长便将使得钴供需结构发生“剧烈”逆转，短期旺季需求边际改善，年内或仍以震荡反弹为主，但中长期来看，消费电子与新能源汽车带来需求长趋势，与海外供给减产形成周期共振，目前处于第四轮上涨周期的前半段；2）全球经济下行及宽松周期延续，美国经济“后见顶、后见底”并趋势回落，带动实际利率趋势回落，当前金价上涨处于经济回落的第一阶段——即交易国债收益率下行的投资时期，亦是我们板块内现在配置的重点；3）而从中长期来看，电解铝和钕铁硼磁材也需要给予关注——电解铝“产能红线”推动行业格局演绎为“产出顶、库存底”，位于中周期起点；钕铁硼磁材行业有望随着新能源车产品导入并放量，或迎来新一轮景气周期。
6、核心标的：山东黄金、湖南黄金、盛达矿业、寒锐钴业、天齐锂业、赣锋锂业、正海磁材、中科三环、紫金矿业、中国铝业、云铝股份等。
7、风险提示：宏观经济波动、进口以及环保等政策波动带来的风险，新能源汽车销量不及预期的风险等。

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