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策略 三分钟看中观：
9月手机出货量同比降环比增，玻璃涨价 
宏观变化跟踪
9月固投增速微降，社零增速环比微升。固定资产投资：1-9月固定资产投资同比增长5.4%，增速较1-8月下降0.1个百分点。从环比速度看，9月固定资产投资增长0.41%，增速较8月下降0.01个百分点。社会消费品零售：9月社会消费品零售总额同比增长7.8%，增速较8月上升0.3个百分点。1-9月社会消费品零售总额同比增长8.2%，增速与1-8月持平。从环比速度看，8月社会消费品零售总额增长0.70%，增速较8月上升0.03个百分点。
9月工业增加值同比边际回升。9月工业增加值同比增长5.8%，较8月上升1.4个百分点。1-9月工业增加值同比增长5.6%，与1-8月持平。从环比看，9月工业增加值比上月增长0.72%，较8月上升0.38个百分点。
上游资源变化跟踪
油气：油价微跌，天然气上涨。原油：WTI期货价格收于53.78美元/桶，下跌1.68%；布伦特期货价格收于59.42美元/桶，下跌1.80%。天然气：NYMEX天然气期货价上涨6.17%，至2.36美元/百万英热单位。
煤炭：期货价回落。消耗：6大发电集团日均耗煤量下降4.76%，至61.44万吨。价格：焦煤期货结算价下跌0.80%，焦炭期货结算价下跌5.32%，动力煤期货结算价下跌0.99%。库存：秦皇岛港煤炭库存下降5.00%， 6大发电集团煤炭库存上升0.34%。
有色：镍期货价大幅回落。价格：LME 3个月铜期货价下跌0.38%，铝期货价上涨0.29%，锌期货价上涨2.08%，铅期货价上涨0.64%，镍期货价下跌7.60%，锡期货价上涨2.15%。库存：铜、铝、锌、铅、镍库存减少，锡库存增加。
稀土：价格继续回落。氧化镝：氧化镝最低价下降4.76%，最高价下降5.18%。氧化铽：氧化铽最低价下降2.51%，最高价下降2.47%。
其他：美元指数下跌，黄金白银上涨。美元指数：美元指数下跌1.16%。贵金属：黄金期货结算价上涨0.36%，至1494.10美元/盎司，银期货结算价上涨0.19%，至17.58美元/盎司。
中游制造变化跟踪
钢铁：库存微降，期货价大幅回落。产能利用率：唐山钢厂产能利用率、高炉开工率分别降低0.34pct、降低2.90pct。库存：螺纹钢库存减少10.53%，线材库存减少3.91%，热卷（板）库存减少6.35%。价格：螺纹钢期货价下跌3.14%，热轧卷板期货价下跌2.40%，Myspic综合钢价指数下跌1.58%，中国铁矿石价格指数下跌4.48%。
建材：玻璃价格上涨。水泥：全国水泥价格指数上涨0.38%，中原水泥价格指数下跌1.87%，京津冀水泥价格指数与上期持平，珠江-西江水泥价格指数上涨1.46%。玻璃：中国玻璃价格上涨0.64% ，主要城市浮法玻璃现货平均价上涨0.68%，玻璃期货结算价上涨3.37% 。
化工：纯碱价格基本稳定。化学纤维：PTA产量下跌5.66%，库存天数与上期持平。无机化工：轻质纯碱市场价与上期持平，重质纯碱市场价与上期持平，PVC期货结算价下跌1.79%。精细化工：华东地区纯MDI市场价与上期持平，上海地区聚合MDI市场价与上期持平。
下游需求变化跟踪
农产品：猪价继续大幅上涨。猪肉：2019年10月21日全国均价为37.26元/公斤，较上周上涨2.64元/公斤。本周行情全国都以上涨为主，从猪市行情来看，新一轮涨势或开始崛起。禽类：肉鸡苗价格上涨1.62%，蛋鸡苗价格上涨1.58%，活鸡批发价下跌2.48%，鸡蛋批发价与上期持平。粮油：大豆期货结算价上涨0.12%，豆粕上涨2.29%，豆油上涨1.81%，玉米上涨0.76%，小麦上涨0.17%。蔬果：菜篮子产品批发价格200指数上涨2.30%，28种重点监测蔬菜平均批发价下跌0.27%， 7种重点监测水果平均批发价下跌1.92%。其他：上海白砂糖现货价格下跌0.80%，中国棉花价格指数上涨0.19%。
酒类：部分白酒价格调整。五粮液（52度）价格下降5.11%，现价1299元/瓶。洋河梦之蓝（M3）（53度）价格下降1.76%，现价559元/瓶。泸州老窖（52度）价格上升12.58%，现价358元/瓶。
交通运输数据跟踪
交运：BDI指数回落。综合指数：BDI下跌3.59%，BCI下跌6.87%，BPI下跌3.97%。中国海运：CCBFI指数上涨2.93%，CCFI指数下跌0.80%，SCFI指数上涨4.28%。
交运：9月快递业务同比涨幅收窄。快递业务收入：9月规模以上快递业务收入当月同比增加22.20%，较上月减少4.00个百分点。快递业务量：9月规模以上快递业务量当月同比增加25.00%，较上月减少4.30个百分点。
科技数据跟踪
消费电子：9月智能手机出货量较上月上涨17%。智能手机：9月出货量为3468万台，较上月出货量上涨17.19%。
其他：9月移动通信基站设备同比止跌回升。计算机、通信和其他电子设备制造业：9月工业增加值同比上涨11.40%，较上一期上升6.70个百分点。移动通信基站设备：9月产量同比上涨9.80%，较上一期上升26.50个百分点。
半导体：费城半导体指数微跌。费城半导体指数：费城半导体指数为1590，较上期下降0.07%。
风险提示：中美贸易摩擦超预期；通胀上行超预期。 
（分析师 王杨）
个股
富安娜（002327） 
电商仍然亮眼，利润降幅环比缩窄，周转持续改善
投资要点
事件：公司公布三季报，2019Q1-Q3收入同降4.9%至16.8亿元，归母净利同降15.4%至2.5亿元，具体到Q3，公司收入同降7.3%至5.7亿元，归母净利同降14.1%至9097万元。
线上业务仍是主要增长动力。电商收入19H1同比增长23%达到近4亿元，占公司收入比重提升到36%，收入增速在Q3亦得到保持，公司对电商渠道重视度持续提升，未来将进一步通过产品开发及品类拓展丰富电商产品矩阵，增长同时维持电商高毛利率水准。
线下渠道优化继续。19年前三季度家纺零售环境承压，公司直营渠道收入有低单位数回落，加盟则受业务调整影响有较大幅度下滑，Q3总体发展趋势与19H1类似。2019年公司对于加盟商（尤其是小型加盟商）管理力度持续加大，H1已完成所有门店POS系统统一接入，并要求加盟商与直营系统一样即时录入进货、销货及存货情况，便于后续数据沉淀、进一步提升产品开发效率及供应链组织效率、从而提升零售表现打下基础；由于从2019年开始视经销商数据录入规范性公司调整授信政策、强调回款质量，带来加盟收入回落，但从长远来看此过程为渠道精细化管理必经之路。
加强加盟管控后周转大幅提升、现金流明显转好。从财务表现上来看，由于加盟渠道调整，19Q3单季度收入下滑幅度较上半年略有扩大，达到7%，但Q3毛利率受益产品结构改善以及直营、电商毛利率稳定有所上行，同时该等自营渠道占比的提升也带来期间费用率的上升，叠加本季度投资净收益确认小于去年同期，营业利润下滑15%，但受益单季度综合所得税率的向下小幅波动，Q3单季度净利润下行幅度较Q1、Q2收窄，为14%。周转和现金流方面，受益公司主动的加盟调整，Q3应收账款/存货余额同比下降57%17%，经营性现金流同比也大幅好转，Q3单季度达到1.54亿元。
盈利预测与投资评级：预计19/20/21年归母净利同比-5%/8.3%/7.4%至5.2/5.6/6.0亿元，对应PE11.3/10.4/9.7X，按照2018年79%现金分红比例估算，19年对应股息率超过6%，低估值高分红家纺龙头，维持“买入”评级。
风险提示：线上业务品类拓展不及预期，线下拓店不及预期，家居业务亏损放大    
（分析师 马莉、陈腾曦、林骥川、詹陆雨）
恩捷股份（002812）
海外占比提升，盈利改善，业绩超预期
投资要点
19Q1-3净利润6.32亿，同比+96%，高于业绩预告上限：2019年前三季度公司营收21.06亿元，同比增29.88%；归母净利润6.32亿元，同比增95.8%（考虑1-3Q18年备考，则同比增49%）；扣非净利润5.53亿元，同比增252.77%。三季度公司实现营收7.28亿元，同比增12.51％，环比增长0.89%；净利润2.43亿元，同比增50.53%，环比增37.5％；扣非净利润2.31亿，同比增87.5%，环比增60.93%。3Q毛利率为46.41%，同比增长3.33pct，环比增长4.02pct；净利润率为36.54%，同比+5.98pct。
Q3隔膜出货结构大幅改善，海外占比提升，毛利率回升：Q3公司隔膜出货预计1.9亿平左右，环比增5%左右，同比增36%，但海外出货量预计0.4-0.5亿平，占比提升至25%左右（上半年海外收入占比15%）。前三季度公司隔膜出货预计5.5亿平，同比增80%左右。Q3隔膜贡献归母净利润预计2.1亿左右，对应单平净利润1.2元，环比提升30%以上。我们判断利润提升主要由于成本下降及海外占比提升，我们预计公司海外隔膜单平净利润近2元，国内维持0.8元/平。
Q4旺季行业排产提升+海外持续放量，公司预计公司盈利有望维持：为Q4抢装备货，10月下游电池厂排产环比提升10-20%，预计公司10月隔膜出货量提升到9000万平，Q4出货量有望达到3亿平，全年出货量8.5亿平，其中海外出货量1.4亿平左右。目前公司已经开拓三星、LG、松下，并形成稳定供货，我们预计年底海外出货有望达到2000万平/月，2020年海外出货量有望达到4亿平，全年隔膜出货量13亿平。
拟收购捷力，整合行业，竞争格局改善。公司拟收购捷力100%股权，交易对价下调11%至18.01亿元，并取消业绩对赌约定。捷力19年上半年实现营收3.08亿元，净亏损0.21亿，毛利率28.3%，净利率-6.8%。恩捷收购捷力欲进一步提高市场份额，且与捷力在消费类隔膜领域形成互补。2020年隔膜行业竞争格局趋于集中，整体降价压力较小，且海外需求放量，龙头受益。
三季度费率大幅降低：Q3公司管理费用率及财务费用率大幅下降，二者分别为2.1%和1.2%，环比分别降3pct。因此公司Q3期间费用率仅为8.6%，环比降7pct，同比降0.3pct。2019年前三季度公司三费合计2.46亿元，同比增长32.92%，费用率为11.69%，同比增长0.27pct。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年预计归母净利8.6/11/13.6亿，同比增长65%/28%/24%，对应PE为30x/24x/19x，因公司为湿法隔膜龙头，规模优势明显，客户开发顺利，给予2020年30倍PE，目标价41元，维持“买入”评级。
风险提示：政策波动、降价幅度超预期、销量低于预期。   
（分析师 曾朵红）
泰和新材（002254）
Q3利润同比大增，新增芳纶值得期待
事件：
公司发布三季报，2019年前三季度收入18.71亿元，同比增长19.19%，归母净利润1.51亿元，同比增长6.92%。Q3单季度收入6.03亿元，同比增长5.10%，环比下降1.68%，Q3单季度归母净利润5715万元，同比增长39.32%，环比增长8.05%。
投资要点：
芳纶产品价格提升，新增芳纶产能推动短期业绩上行：芳纶产品受供给影响价格大幅提升，Q3单季度归母净利润同比增长39.32%，但芳纶产能受限叠加氨纶价格仍在下行，前三季度增幅有限。芳纶板块短期内有新增产能，将推动业绩上行，其中宁夏泰和芳纶（65%权益）的3000吨/年对位芳纶项目预计19年底建成，泰和新材烟台基地8000吨/年间位芳纶（一期4000吨）项目当前处于土建阶段，预计2020年底投产。
对位芳纶壁垒较高，需求明确：由于国内对位芳纶技术成熟度较低，项目投资强度大且产能利用率维持低水平，公司通过技术进步，产线投资强度仅为竞争对手的40%，产能利用率提升至50%，具备较强的技术壁垒。目前，全球对位芳纶的需求7-8万吨，国内的需求约1万吨、供给约2000吨。目前受中美贸易摩擦的影响，杜邦等企业已经开始限制对位芳纶的对华出口。同时，国内的军工、5G等领域的新增需求较大。对位芳纶板块发展空间广阔。
间位芳纶需求也在稳步打开：间位芳纶全球需求3-4万吨，随着全球产业环境的变化，我们预计公司在森工、消防等相关领域会取得突破。目前国内仅有公司和江苏圣鸥具备间位芳纶生产技术。公司远期规划间位芳纶1.2万吨（含老厂区的8000吨产能置换），主要用于特种领域的工装、部队作训服等，有望成为远期业绩增长点。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年的营业收入分别为25.56亿元、32.27亿元和37.77亿元，归母净利润分别为1.98亿元、2.88亿元和3.91亿元，EPS分别为0.32元、0.47元和0.64元，当前股价对应的PE分别为32X、22X和16X。考虑公司所处行业龙头地位及新增产能带来成长性的预期，维持“买入”评级。
风险提示：芳纶产品价格下降，氨纶行业需求疲软，项目建设进度低于预期。   
（分析师 柴沁虎）
游族网络（002174）
权游上线带动Q3业绩高增，展望Q4产品储备矩阵丰富
投资要点
事件：10月22日公司公布2019年三季报，19Q1-3实现营业收入26.42亿元，同比增长0.73%。归母净利润7.05亿元，同比增长3.29%，扣非归母净利润6.17亿元，同比增长10.95%，其中Q3实现营业收入9.12亿元，同比增长9.11%，环比增长1.7%，归母净利润2.98亿元，同比57.11%，环比增长27.28%，扣非归母净利润3.01亿元，同比增长70.08%。
《权力的游戏》上线带动Q3业绩高增。Q3业绩高增主要系7月上线大IP作品《权力的游戏》，自上线以来，《权力的游戏》基本均位列iOS游戏畅销榜前50名，最近一个月平均排名约38名，目前《权游》已进入稳定期，预计月流水维持在1-2亿，创出公司自研产品流水新高。老产品方面，《少年三国志》等流水表现较为稳定。
权游确认分成后收入，带动Q3利润率提升显著。Q3公司净利率32.68%（同比+10.01pct），提升显著，主要系腾讯代理《权力的游戏》，公司确认分成后收入，因此成本率及销售费用率降低。Q3毛利率55.49%（同比+5.64pct），期间费用率27.2%（同比-5.8pct），其中销售费用率8.35%（同比-4.25pct），管理费用率11.77%（同比+0.62pct），研发费用率9.12%（同比+2.8pct），财务费用率-2.04%（同比-4.97pct），主要系利息收入和汇兑收益增加所致。19Q1-3公司整体毛利率53.9%（同比-1.21pct），期间费用率33.07%（同比-3.84pct），其中销售费用率10.13%（同比-4.38pct），管理费用率13.03%（同比+1.32pct）；研发费用率9.2%（同比+0.45pct）；财务费用率0.72%（同比-1.23pct）；净利率26.69%（同比+0.6pct）。此外，截至3季度，公司货币资金较期初增加87.94%，主要系报告期发行可转债资金到账；商誉较期初下降54.41%，主要系报告期转让全资子公司广州掌淘网络科技58%股权后对应商誉全额转出。
自研代理并举，后续产品线储备丰富。自研：二次元产品《山海镜花》目前已获得版号，预计于近期上线，其TapTap评分获8.5分高分好评；少三正统续作《少年三国志2》已于9月底开启AppStore预约，《少年三国志》15年上线，巅峰期月流水约亿元，经过多年运营，当前月流水仍超5000万，为公司贡献稳定利润，IP续作有望带来流水新高。目前《少三2》、《山海镜花》已进行多轮测试，反馈效果良好；其他自研产品《狂暴之翼2》、《少年三国志零》、《盗墓笔记》等也在积极研发中。代理：将参与Supercell旗下重磅大作《荒野乱斗》在国内的发行（TapTap上获得超45.5万人关注及8.9分高分）。出海方面，《圣斗士星矢》预计将陆续发行欧美、韩国等海外版，GOT手游预计Q4上线亚太，明年预计陆续上线欧美等地区。
盈利预测与投资评级：公司Q3业绩高增，Q4产品线储备丰富，有望继续增厚全年eps，预计19-21年实现营收40.3/48.4/57.7亿元，归母净利12.1/14.4/16.9亿元，EPS分别为1.36/1.62/1.90元，给予19年18倍估值，目标价24.5元，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策趋严；新品表现不及预期；海外市场扩张不及预期。   
（分析师 张良卫）
吉比特（603444）
 
Q3增速有所回落，期待Q4推广拉动手游增速回升
投资要点
事件：10月22日公司公布2019年三季报，19Q1-3实现营业收入15.55亿元，同比+34.07%。归母净利润6.70亿元，同比+32.17%%，扣非归母净利6.33亿元，同比+38.86%，其中Q3实现营收4.84亿元，同比+26.71%，归母净利润2.04亿元，同比+18.95%，扣非归母净利1.92亿元，同比+24.89%。Q3非经常性损益0.12亿，主要系政府补助和委托投资和管理资产的收益。
Q3《问道手游》营销力度减弱致业绩增速回落。2019Q1-3营收同比增长34%，主要系《问道手游》收入增长及《贪婪洞窟2》《跨越星弧》《末日希望》等新游贡献收入，Q3单季度实现营收同比增长27%，环比增速有所下滑，主要系Q3《问道手游》营销力度减弱，流水出现自然下滑。19Q1-3公司整体毛利率91.65%（同比+0.19pct），期间费用率31.57%（同比+2.71pct），其中销售费用率11.09%（同比+4.03pct），主要系报告期上线多款新游，营销推广费用增加；管理费用率7.03%（不含研发，同比+0.01pct）；研发费用率14.75%（同比-2.21pct）；财务费用率-1.30%（同比+0.88pct）；净利率55.43%（同比+0.37pct）。其中Q3毛利率92.87%（同比+1.11pct），期间费用率34.02%（同比+5.92pct），销售费用率12.72%（同比+5.04pct），管理费用率7.55%（不含研发，同比-0.41pct），研发费用率16.05%（同比-1.08pct），财务费用率-2.3%（同比+2.37pct），净利率54.15%（同比-2.70pct）。
《问道手游》长线运营优异，Q4大幅推广有望拉动业绩增速回升。19年截至10月22日，《问道手游》基本均维持iOS游戏畅销榜前40名，4月开启3周年年度大服，邀请周华健代言并开展系列活动，促进老玩家回流，助推2季度流水增长，根据七麦数据，2季度《问道手游》iOS游戏畅销榜平均排名约第24名，预计最高月流水超2亿；3季度营销力度有所减弱，流水出现下滑，iOS游戏畅销榜平均排名约第33名，根据以往经验，4季度营销力度有望再次加大促进流水回升。
Roguelike品类持续迭代，大IP作品《失落城堡》将于近期上线。自16年起，公司陆续在Roguelike领域推出新品，持续迭代。通过对大量Roguelike类游戏玩家行为数据的挖掘与分析，在该品类游戏运营上积累了独到的经验。《贪婪洞窟2》18年底上线，19年截至目前在iOS游戏付费榜平均排名第17名；今年年9月上线新游《伊洛纳》，目前TapTap评分7.3，超87万人安装；大IP作品《失落城堡》预计于10月24日正式上线（PC版已验证玩法，Steam销量130万，TapTap目前评分9.6，预约人数超71万）。
新游运营情况良好，储备产品线涵盖多品类。自研：《奇葩战斗家》8月上线，目前安装量超150万；另外储备有《砰砰小怪兽》、《怪物工程师》等产品及重磅自研项目《M68》。代理：9月上线《人偶馆绮幻夜》，目前TapTap评分9.5分，超64万人安装；《末日希望》TapTap评分9.6，预约人数超22万。另外储备有二次元品类《花灵》、《君临之境》等，产品线涵盖多品类。
盈利预测与投资评级：预计19-21年维持营收19.9/23.2/26.6亿元，归母净利润9.0/10.5/12.2亿元，EPS分别为12.5/14.7/16.9元，考虑公司自研及长线运营能力，给予20年25倍估值，目标价367.5元，维持“买入”评级。
风险提示：单一产品营收占比较大；行业政策趋严；新游研发运营失败。
（分析师 张良卫）
十月十大金股
法律声明
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