本文仅为个人投资见解，不作为买卖建议，据此操作风险自担。
上周发表了此文，标题及文章内容中有部分言论被投诉侵犯腾讯名誉，看得出审核人员对我这篇文章还是从头到尾细读了一遍，对封面图片的使用，及文中部分负面评论还是宽容的，哈哈，十分感谢。
为避免处罚我主动删掉了，过后有几个朋友问我能不能重发，我看了一下后台数据，这么长的篇幅超过一半的读者都拉到了文末，原本还想删掉“腾讯往事”那一段，觉得太长与投资无关，现在看来作为一家陪伴全体国民走过20年的公司，对于腾讯的往事，也总能勾起自己的青春回忆哈！
那今天就再发一次吧，已经按审核人员的要求修改了，希望这次后台的审核人员看后有什么意见再提就好，会主动配合修改，再怎么说我也是腾讯的忠实粉丝哈，文章的内容也是正面的。
另外这篇文也是写了一个星期，还望大家点个在看多多支持哈。
投资逻辑：
1、类毒品消费
2、垄断社交通讯
3、新业务高速增长
上次讲到“如何投资中国”的主题，在保险行业挑选了→中国平安，而第二个看好的消费行业，挑选的则是腾讯控股。
1、类毒品消费
上个月朋友结婚在老家待了几天，谈到孩子去哪玩堂姐直摇头，一群孩子个个占着充电位打游戏，因为王者荣耀5排，第6个孩子没得玩，结果闹得鸡飞狗跳。
一群兄弟酒喝过了，茶喝多了，工作生活天南地北都聊了，躺在沙发上，组队，开战！就像儿时天真无邪一起闹着玩，放松，灰常舒服。
网络游戏这东西，确实很爽，一玩起来啥烦恼都能抛之脑后，一沾上了就很难再戒。
所以投资腾讯，看好的第一点是——类毒品消费。
游戏、肥皂剧、网络小说、短视频，这些都能在短时间内提供十分愉悦的感官刺激，而且耗费低廉，自制力稍微放松，随时吃掉你几个钟的时间，若不是家长强行摁住，小孩子毫无招架之力。（回顾：《王者荣耀、抖音、肥皂剧：奶头乐理论的警示》）
类毒品消费，也是菜头一直强调的两个投资属性之一。
翻翻腾讯的财报，游戏业务自2009年的54亿，增长至2018年的1040亿。
卖白粉都没法这么猛！
掌控国内游戏发行渠道
成为全球网络游戏巨头的同时，腾讯也掌控了国内的游戏发行渠道，包括这几年最火爆的吃鸡、英雄联盟等游戏，都是在国外火爆后，进入中国找腾讯代理发行，吃鸡的手游版也交给腾讯研发全球版。
腾讯，已经成为全球游戏厂商进入中国的首选渠道，就连国内的老牌玩家完美世界（002624，下次分析），今年把自己的镇宅游戏《完美世界》开发为手游版，在已经有广泛玩家基础、躺着赚钱的情况下，还是交给腾讯代理发行。
游戏收入放缓
但是自去年开始游戏业务却不行了，2018年腾讯的游戏收入增速大幅下滑至6%，几无增长。
主要是因为去年政府主管部门中断了游戏版号的审发，整个行业叫苦不迭，很多小游戏公司都关门倒闭。去年腾讯的吃鸡游戏大获成功，却受困于版号的停发迟迟未能商业化。
今年下半年开始情况有所好转，游戏版号恢复审发，第二季度吃鸡游戏终于可以开始盈利；此外代理《完美世界》，半年报里提到：（完美世界）对第二季度的游戏收入贡献重大。
另一个重磅消息是，《英雄联盟》2020年就要出手游版啦！也许年纪大些的投资者没听说过《英雄联盟》，但模仿它的简化版《王者荣耀》诸位不可能没听说过，2016-2017年正是《王者荣耀》把腾讯的股价推到了巅峰，所以接下来《英雄联盟》的手游版会有怎么样的表现，有没可能超越《王者荣耀》？有很大的想象空间。
2019上半年的游戏收入增速8%。菜头预计游戏业务下半年增速至少会提升至两位数。
但是。
从长期看，过去游戏行业的爆发性增长不可持续，主要是行业的用户增长红利消失殆尽。
用户增长红利消失殆尽

从新世纪开始，随着电脑的普及，游戏用户开始高速增长，至2013年开始放缓。

2013年，又因智能手机性能/普及率大幅提升，移动游戏市场爆发，大量玩家从电脑端转移至手机端。这几年间的游戏公司，单是把PC游戏搬至手游，也能赚得盆满钵满。
到了眼下，国内电脑端、手机端的玩家都已接近天花板，整个行业过了高速增长的阶段。除非再有类似英雄联盟、王者荣耀这样的爆款出现，或者海外业务有所进展，否则腾讯的游戏业务很难再保持高速增长。
消费力提升
用户/市场的高增长不再，但国内消费力持续提升、付费用户持续增长，在10年前，百度一搜就能下载MP3，根本无法想象周杰伦最新的单曲要卖3块钱，居然还这么多人买，销售量突破一千万！
打游戏可以花几十块钱买一个几乎没有任何技能加成的皮肤（就为了好看），为了看NBA可以充一个体育会员，电竞的门票比传统体育竞技还贵（腾讯在电竞领域玩得最溜）。
很多人看大消费，关注茅台涨价了多少倍，榨菜从5毛钱涨到两块五，其实腾讯才是中国拥有最多顾客的公司，你微信支付的每一笔钱，美团叫的外卖，京东/拼多多/唯品会/蘑菇街的网购、看电影买门票买机票住酒店买保险（部分渠道），都与腾讯有关。
而且，不管一个英雄皮肤的售价是28还是288，它的成本都几乎是0；腾讯视频/酷狗音乐充一个月会员、一年的会员，它的边际成本都是0。这是茅台、榨菜不能比的。
此外腾讯深入游戏、影视、音乐、网络文学等领域，《王者荣耀》、自制综艺节目《创造101》、网络文学《鬼吹灯》等精品内容都令人看到腾讯不只是一家互联网或游戏公司，而是十分具有文化创造力的精神鸦片制造商综合文化内容提供商。
从腾讯2018年报及2019半年报来看，音乐、视频的收入、付费用户数，还保持着20%左右的增长。
叠加游戏，整个“精神鸦片业务”占腾讯营收54%，未来几年内保持10%以上的增速，相信难度不大。
其实只要社会消费持续增长，居民的消费力提升到哪个水平，它的东西就能卖多贵，也许十年后周董的单曲要卖30块......
游戏载体变革
在游戏领域，很多人认为游戏的增长前景在于玩家消费力的提升，但菜头更看好游戏载体的变革：就像此前从街机、电视端的“小霸王”，到PC游戏，再到手游，游戏的载体近二三十年来不断进化，越来越吸引人，每一次载体的变革都迎来市场的爆发。
未来最大的看点，是利用穿戴设备的虚拟现实游戏能否全面普及，或者进入5G时代后有什么新的游戏玩法。要真如电影《头号玩家》描绘的未来世界，娱乐至死，那游戏行业的空间不可估量！未来全球第一市值公司，一定是游戏公司。
所以从全民娱乐的前景来看，腾讯仍具备广阔的空间，为此菜头把它作为大消费概念的首选。
2、腾讯有没梦想？
但是这两年很多人看衰腾讯，牛散、大股东开始减持，去年一篇文章，题目是什么“腾讯没有梦想”，把腾讯推到了风口浪尖。
主要的问题还是财报不好看。
中国的网民增长红利已趋于枯竭，腾讯过去10多年来连续翻倍式增长难以持续，游戏、广告、增值服务的增速都放缓，转而高度依靠投资的收益拉动业绩。
关于网络广告的放缓，半年报里提及短视频广告供应的增加，这其实就是抖音及头条系的崛起对腾讯造成了冲击，如今刷一下抖音到处是广告。而另一方面，分众传媒业绩暴跌，也从另一个方面佐证了广告分发渠道已经供应过剩。
2017年，腾讯净利润增长305亿，其中165亿是投资收益增长，贡献了过半的净利增速。
投资收益，有钱赚本来是好事，但是放财报里投资者不一定买账，别的公司还好，但像腾讯投资了700多家公司，里面很多都是互联网行业，你个共享单车，天使轮估值1000万，第一轮估值1亿，第二轮估值10亿，第三轮估值100亿，天使轮进去的，手里的股权估值就翻了1000倍。
但其实，共享单车一分钱没挣到，玩的资本游戏。
虚！

（制图：菜头才财经）
翻翻腾讯的财报，腾讯的投资收益从2013年9亿，增长至2019上半年151亿，占净利润比例达到30%的水平。
可以说，这两年腾讯的财报已经含了过多的水分，自家生意缓了，资本收益多了，怪不得市场高呼“腾讯没有梦想”。
但其实这也怪不得腾讯，在“3Q大战”前，腾讯走自己的路让别人无路可走（下面讲），屡屡遭人唾骂；“3Q大战”后，腾讯采取开放的态度，许多领域不再独食，而是通过投资来与友商实现共赢。不可避免地，就产生了投资收益。
凡事都有两面，投资收益使得财报的质量下降，但从另一个角度来看，钱，确实赚了不少啊！
互联网行业日新月异，谁也抓不住所有机会，腾讯投资了700多家公司，也是一种防御，把众多小弟招致麾下，可以防止他们威胁自己的帝国。站在投资者的角度，如何投资中国？——投资腾讯，腾讯就帮你投资了全中国最有活力的新兴企业。要知道雅虎的生意倒了，但它持有阿里巴巴的股份比自家公司还值钱。
那么腾讯的未来究竟如何，后面投资收益会不会成为最大的利润来源，以至成为一家投资公司？
搜狐的张朝阳15年前就去享受人生，网易的丁磊10年前去养猪，百度的李彦宏磕了10年药才拼了命撒开方向盘，阿里的马云在今年功成身退。
马化腾先生及初创团队的财富、声望已到了如此境界，还有没凌晨两三点给下属发邮件的拼劲？
问题的关键，还是腾讯自家业务的发展前景。
难以预测未来的腾讯
市场上很多分析师总是就腾讯当前的业务对公司的未来做出分析，但事实上，如果翻开腾讯上市15年来的财报，你难以说清腾讯究竟是一家什么公司，也难以预测腾讯的发展方向。
2004年上市初期，腾讯最大的业务收入是依靠与中国移动合作的“移动梦网”。
3年后，腾讯的最大收入来源是QQ带来的增值业务。
再过3年，腾讯的最大收入来源是网络游戏。
2012-2015年，微信创世纪般爆发。
2016-2017年，《王者荣耀》把股价推上巅峰。
最近两年腾讯的投资收益已占当期净利近三成。
到了2019年中报，腾讯游戏、增值服务的收入增速放缓，金融、企业服务又高速增长，营收447亿，占总营收26%，增速达57%！（剔除拨备金余额的利息影响）
腾讯这两年的金融、企业服务快速崛起。微信支付、旗下的微众银行隶属的微粒贷、理财通管理的资产已达8000亿、还有保险的销售渠道。云服务在2018年收入91亿，增长超过100%，是国内第二大云服务提供商。
对于腾讯的未来，它会发展成一家金融巨头，还是成为基础网络服务提供商，还是游戏业务再次爆发，或者成为音乐、影视文化巨头？
很难说得清。
很多事物看不清未来之时，我们不妨回过头来，回顾历史，也许能从中得到更多启示。
3、腾讯往事
一开始腾讯依靠QQ迅速占领了全国的电脑桌面，其实QQ的研发在技术上可以说没有什么难度，类似的软件国内外都有，而QQ最终能一统天下的关键在于：快速迭代。
三五天的就更新一次，添加新功能，对用户反馈迅速作出反应。这是微软的MSN做不到的，庞大的集团公司效率低下，更不可能为了中国区而改变整个全球用户的体验。
而当时国内其它对手也没有发现，做这么一个通讯软件有什么用，要怎么赚钱，更多的只作为一个副产品开发，没有引起重视。
在当时怎么赚钱确实是一个难题，国内外都没有很好的模式可供借鉴，一班人每天看着用户爆炸式增长，服务器一直烧钱地加，就是不知道怎么赚钱。
后来还是抱着通讯的思路，与中国移动合作“移动梦网”：电脑上的QQ可以与手机短信互通。
之后管理层脑洞大爆发，年轻人追求个性，腾讯就推出QQ头像挂件、QQ秀、QQ宠物、QQ会员、红钻、黄钻、绿钻（以及各种五颜六色的钻）等增值服务。
这一点确实服！QQ秀、QQ宠物，什么鬼，这都想得出来。
再往后，在QQ界面上镶入各种接口，通过QQ天量级的引流作用切入游戏领域、各类软件，多元化发展，由此成为国内互联网巨头。
QQ的成功看似偶然，但微信的成功再次证明了腾讯在社交通讯方面的强大创造力。
2010年苹果推出 iPhone 4 后移动互联网加速爆发，这时新浪的微博迅速崛起，到2011年11月，新浪微博用户已突破1亿。
慢了一手的腾讯微博眼看就要被抢占PC时代社交通讯的垄断地位，在移动时代面临空前危机。
与此同时，一款手机通讯软件在国外十分火爆：kik，它可基于手机通讯录直接与人联系，上线15天便吸引了超过100万用户。
互联网界另一传奇人物——雷军第一时间嗅到了商机，迅速模仿开发了一款软件：米聊，并时刻紧盯老大哥腾讯这边的动作。他知道如果腾讯越早介入这个领域，那自己成功的概率会越低。
让他松了一口气的是，腾讯的动作慢了一截，类似的软件比米聊慢了三个月。
但他没有想到的是腾讯在广州的另一支小分队，张小龙的类kik产品立项于2010年11月20日，比雷军大概迟了一个月。这支团队不到10人，其中还有两个是刚刚入职的大学毕业生，用70天的时间完成了第一代的研发（可见基础软件的研发并没有难度，关键是运营）。
微信推出两三个月后没有任何反响，2011年4月，米聊借鉴香港一款名为TalkBox的同类产品，增加了对讲机功能，用户突然变得活跃。5月，张小龙的微信也及时添加了语音聊天功能，用户猛然间井喷。
到了7月，一直跟跑的微信推出了“查看附近的人”、“摇一摇”功能，这两个不起眼的功能彻底扭转了战局，7月份后，微信的日增用户达到了惊人的10万以上，这是在没有动用任何QQ资源的前提下实现的。
到2011年末，微信与新浪微博的战争已经结束，腾讯再次垄断了移动互联时代的社交通讯。
在与微信的这场不到一年的战局中，雷军团队表现出极强的战斗力，但基础性能力的薄弱还是在大型社交战役中暴露的出来。因用户的激增，米聊的服务器曾在一天内宕机5次。此外由于跨地域、跨运营商等因素，网络质量差距很大，经常会有某个地区的米聊用户集体掉线的事情发生。
所以后来很多宣称要挑战微信的APP，听听就好，罗马不是一天建成的，占据先发优势的牛人雷军没有成功，后来移动的飞信、网易的易信也没有成功，到今年的聊天宝、子弹短信、多闪什么的，更不值一提。至于小有成就的陌陌、探探、Soul（别问我为什么知道这么多），聊到最后一句定是：加一下微信呗......
如果说“查看附近的人”这一功能奠定了微信的成功，那另一个无心插柳的功能却足以气死马云——发红包。
春节给员工发红包是腾讯的历年传统，在2014年春节前后，张志东把负责微信业务的同事拉进一个群，提出如何通过线上发红包的需求，微信红包由此诞生。
数据显示，从农历除夕到正月初八这9天时间，800多万中国人共领取了约4000个红包，总值超4亿人民币的红包在人们的手机中不断被发出和领取。
阿里用了近十年的时间打造了支付宝，而微信用“发红包”这个没有任何成本的创意，让腾讯几乎在一夜之间成为中国最重要的在线支付服务商！
此外，公众号的推出开创了自媒体时代，使得传统新闻媒体、微博、博客等金字塔式的精英传播模式遭到颠覆，任何像菜头这样的无名之辈，也可拥有自己的发声舞台。小程序的推出又令微信具有类似微软基础操作系统的功能。
从PC时代的QQ到移动时代的微信，腾讯一再成功地垄断中国的社交通讯软件，这是菜头第二个看好的：垄断。
垄断天量级流量，意味着源源不断的现金流。
因此，相比业务增速，投资者更应该时刻紧盯的是，当手机退出历史舞台后，下一个时代腾讯能否再垄断中国的社交通讯。
保持活力的“赛马机制”
微信的成功看似偶然，也可以说是偶然中的必然，因为腾讯内部的“赛马机制”。
其实除了张小龙，在深圳腾讯内部就有几个类kik同时研发。
前两年市面上的山寨吃鸡众多，腾讯的吃鸡手游便推出“刺激战场”与“全军出击”两个版本自我拼杀。对外投资也是，投资京东又投资拼多多；投资斗鱼又投资虎牙。
重要项目内部多个团队互相拼杀，外部投资多个对手，腾讯到了今天的体量，赛马机制与其说是激进进取，倒不如说是积极的防御。
注重用户体验
其次，腾讯一直被公认拥有中国最好的产品经理，十分注重用户体验，对细节的打磨到了堪称苛刻的程度，每个重要产品马化腾本人都要亲自体验，时常凌晨两三点发邮件指出细节的建议。
在这种老板的带领下，下面的人自然不敢放松，不差钱的腾讯把各类软件的用户体验放在第一位。微信的广告投放便克制得过于保守，过了多年微信朋友圈才开始投放广告，至今每日也不超过两条。
这是初创企业急于变现很难做到的，即便如百度、新浪微博，由于收入来源单一，也难以把用户体验放在首位。
“复制粘贴”——腾讯早期的“绝招”
社交软件的垄断地位为腾讯的发展立下汗马功劳。
当年依靠QQ的强大导流，2003年腾讯的棋牌、休闲小游戏开始崛起，把“联众”等棋牌游戏公司干倒。
2009年，QQ农场上线，全国老少半夜设闹钟摘菜......
这类休闲小游戏也没啥技术含量，纯粹是依靠QQ的强大流量导流。
此后腾讯依靠模仿，开始开发各类中大型游戏，穿越火线模仿反恐精英，QQ飞车模仿跑跑卡丁车，QQ炫舞模仿劲舞团，QQ堂模仿泡泡堂，QQ音速模仿劲乐团，QQ华夏模仿华夏......
这个阶段腾讯的游戏简单粗暴，把别人的产品复制黏贴，冠以QQ二字，依靠QQ天量级的导流作用迅速崛起，被模仿者迅速衰落。
你以为《王者荣耀》的成功是偶然，其实它就是模仿《英雄联盟》，腾讯过去就是专业干这活的！
“复制粘贴”这一招百试百灵，这个时期腾讯更把触手伸向了音乐、下载、电商、搜索等众多领域，所到之处，原创者都遭受巨大冲击，以至于引起众人口诛笔伐，在公开媒体上大骂“狗日的TX”。
人们常说BTA代表的互联网企业是中国民企真正每一个毛孔都干干净净的一代，但腾讯“复制粘贴”时期耍的手段，可一点不光明磊落。
直到“3Q大战”后腾讯才开始反思，更加开放，说“把半条命交给友商”，在菜头看来，这是最粗浅的经商之道：有钱大家一起赚，方为长远之计。
4、未来的期待
投资看的是未来的前景，但菜头费了这么大的篇幅讲诉腾讯的过去，其实想表达的是：腾讯，过去不按套路出牌，未来也有很多可能。
眼下菜头比较期待的，是腾讯在即将到来5G时代有所作为，创造一些惊喜。
至于更长远的未来，万物互联、科技爆炸，21世纪刚过去不到19年，世界已是翻天覆地的变化，未来数十年又将如何？不敢想象。
腾讯至今不过20年，它的未来还有很多可能，在当前股价低迷、估值较低的时刻，如果相信它未来仍将是一家拥有卓越创造力的公司，不妨继续押注。
每个人都需要一只押注人类科技未来的股票。

本文部分参考自吴晓波先生的《腾讯传》，很有意思的一本书，了解腾讯、了解互联网一段时代。有兴趣可以购买，多谢支持。