粘胶短纤市场有所改善但仍弱势投资摘要：
产品涨跌幅
涨幅靠前品种：天然气（+11.2%）、双氧水（+9.4%）、丁基橡胶（+5.6%）、沉淀混炼胶（+3.1%）、有机硅DMC（+2.9%）、107胶（+2.9%）、生胶（+2.86%）、硫酸（+2.70%）、盐酸（+1.8%）、磷酸氢钙（+1.10%）。
跌幅靠前品种：液氯（-12.13%）、DEG（-10.43%）、丁二烯（-9.21%）、丙酮（-7.20%）、醋酸（-6.93%）、苯酚（-6.91%）、维生素D3（-6.33%）、二甲苯（-6.16%）、MEG（-6.10%）、异丁醇（-5.74%）。
   市场回顾
本周中信基础化工板块下跌1.79%，沪深300指数下跌1.08%，与同期沪深300指数相比，基础化工板块跑输0.71个百分点。
子板块方面，本周基础化工子板块以下跌为主，其中钾肥、粘胶等子板块涨幅居前；氨纶、磷肥、民爆用品等子板块跌幅居前。本周钾肥板块大涨10.69%，主要是行业龙头盐湖股份破产重组后股价持续大涨。
本周基础化工板块领涨个股包括：恒天海龙、*ST盐湖、科斯伍德等；领跌个股包括：丹化科技、震安科技、星源材质等。本周恒天海龙大涨33.1%，主要是实际控制人发生变更，温州康南科技成为公司大股东。
每周一谈：粘胶短纤市场有所改善但仍弱势
1.1 粘胶短纤近期行情表现：2019年9月中旬粘胶短纤价格跌至10600元/吨，达到10年来最低点，当前粘胶短纤市场价10800元/吨，较今年7月初价格反弹高点下跌8.1%，但较9月中旬上涨1.9%，近期总体保持平稳。当前粘胶短纤价差3314元/吨，较7月初缩小约750元/吨，但较9月中旬扩大约217元/吨，盈利状况近期有所改善。1.2 新增产能大量投产，需求增速放缓。2015~2017年行业景气度上行，国内粘胶短纤大量扩产。截至2018年底，国内粘胶短纤产能约470万吨，同比增长约20%，而2018年国内粘胶短纤表观消费量328万吨，同比下降0.2%，净出口量26.4万吨，难以消化大量投放的产能。2019年1-9月国内粘胶短纤产量271.3万吨，同比下降7.1%；2019年1-8月国内粘胶短纤表观消费量228万吨，同比下降7.6%。在新产能大量投产情况下，今年以来粘胶短纤产量和需求均有所下降，产能过剩压力仍较大。
我们从以下几个方面进行了跟踪分析
从行业盈亏情况看：我们粗略测算，当前市场价格下，粘胶短纤理论亏损约1450元/吨，本轮行业亏损始于2017年10月底，特别是2018年11月以来，行业连续亏损11个月。从上周的挺价行情看，下游接受度有限，并未带动阶段性成交，但部分厂家选择让利换量，短期库存压力缓解，订单可继续维持半月左右，市场重心恢复提涨。
从棉粘价格差看：2011~2013年国家实施棉花临时收储政策，国内棉价持续高位且供应不足，2011年6月~2015年7月棉花与粘胶短纤平均价格差约4000元/吨，下游企业纷纷使用粘胶短纤替代棉花。2015~2017年初粘胶短纤迎来景气上行周期，价格持续高于棉花，对棉花替代性减弱，随着粘胶短纤新增产能投放，粘胶短纤价格大幅下跌，近两年棉粘平均价格差1750元/吨，但持续时间及平均价格差均远低于上一轮，难以刺激需求快速增长。
从开工率和终端需求看：当前粘胶短纤行业总产能约470万吨/年，平均开工率7.9成，较8月份提高5个百分点，历史上看，粘胶短纤行业开工率可达到95%，因此还有70万吨/年供应增量可释放。当前坯布织造库存为39-40天左右，仍处近年来高位，下游新疆人棉纱货源增加，内地局部人棉纱市场价格重心出现下滑，加之终端需求均偏刚需为主，暂难提振市场重心上移。
1.3 结论及投资建议：目前粘胶短纤行业库存压力暂时缓解，但后期产量仍存增加预期，下游以消化短期库存为主，中长期看，行业过剩产能仍需时间消化，市场或继续底部调整，建议继续跟踪行业开工情况、国储棉政策、终端需求动向。投资策略及组合：建议继续关注行业优质白马龙头及成长属性较强的公司。本周推荐投资组合：扬农化工、桐昆股份、华鲁恒升、金禾实业、万润股份各20%。  风险提示：原油价格大幅波动、产品价格持续下跌、下游市场需求疲软。

  1. 每周一谈：粘胶短纤市场有所改善但仍弱势
1.1 粘胶短纤近期行情表现
粘胶短纤价格自2017年3月开始持续下跌，2019年9月中旬跌至10600元/吨，累计下跌39.1%，跌至近10年来的价格最低点。2019年6-7月粘胶短纤价格经历了一轮小幅反弹后持续下跌，当前粘胶短纤市场价10800元/吨，较7月初价格反弹高点下跌8.1%，但较9月中旬上涨1.9%，近期总体保持平稳。当前溶解浆价格5800元/吨，较7月初下跌9.4%，在产品价格及原材料价格均下跌情况下，当前粘胶短纤价差3314元/吨，较7月初缩小约750元/吨，但较9月中旬扩大约217元/吨，盈利状况近期有所改善。

1.2 粘胶短纤行业现状分析
新增产能大量投产，需求增速放缓。受2008年经济刺激计划影响，2009-2011年我国粘胶短纤产能翻倍增长，供给严重过剩。2011 年以后行业产能增速放缓，同时2011-2013 年我国棉价持续高位，下游企业纷纷提高粘胶短纤掺混比例以替代棉花，过剩产能逐步被消化，2015~2017年行业景气上行周期，国内粘胶短纤产能大量扩产。截至2018年底国内粘胶短纤产能近470万吨，同比增长约20%，而2018年国内粘胶短纤表观消费量328万吨，同比下降0.2%，净出口量26.4万吨，难以消化大量投放的产能。

今年以来粘胶短纤产量及需求均下滑，产能过剩压力较大。由于行业亏损及下游需求不足，2019年1-9月国内粘胶短纤产量271.3万吨，同比下降7.1%；2019年1-8月国内粘胶短纤表观消费量228万吨，同比下降7.6%，净出口量12.5万吨，同比增长10.4%。在新产能大量投产情况下，今年以来粘胶短纤产量和需求均有所下降，市场整体产能过剩压力较大。我们从以下几个方面进行了跟踪分析
从行业盈亏情况看：我们测算，在粘胶短纤当前市场价格下，行业理论亏损约1450元/吨，粘胶短纤行业本轮亏损始于2017年10月底，特别是2018年11月以来，行业连续亏损11个月，平均亏损810元/吨。粘胶短纤单吨投资成本粗略估计约9000万元，按照10年折旧计算，当前行业现金流亏损情况严重。从上周的挺价行情看，下游接受力度有限，并未带动阶段性成交，但部分厂家选择让利换量，短期库存压力缓解，订单可继续维持半月左右，市场重心恢复提涨。

从棉粘价格差看：粘胶短纤和棉花具有较强的价格关联性，2011-2013年国家实施棉花临时收储政策，国内棉价持续高位且供应不足，2011年6月-2015年7月棉花与粘胶短纤平均价格差约4000元/吨，下游企业纷纷使用粘胶短纤替代棉花，粘胶短纤累计消费增长超过60%。2015/2017年初粘胶短纤迎来景气上行周期，价格持续高于棉花，对棉花替代性减弱，需求增速开始下滑，随着粘胶短纤新增产能投放，棉花价格再次超过粘胶短纤，近两年平均价格差1750元/吨，但持续时间及棉粘平均价格差均远低于上一轮，难以刺激短期需求增长。

从开工率和终端需求看：当前粘胶短纤行业总产能约470万吨/年，平均开工率约7.9成，较8月份提高5个百分点，历史上看，粘胶短纤行业开工率可达到95%以上，因此至少还有70万吨/年市场增量可释放。坯布方面，随着气温走低，部分秋冬产品产销好于前期，厂家信心稳定，坯布织造库存为39-40天左右，仍处近年来高位，目前行业开工率对价格压制有所减弱，但下游新疆人棉纱货源增加，内地局部人棉纱市场价格重心出现下滑，加之终端需求均偏刚需为主，暂难提振市场重心上移。

1.3 结论及投资建议
目前粘胶短纤行业库存压力暂时缓解，但后期产量仍存增加预期，下游以消化短期库存为主，心态较为谨慎，预计近期粘胶短纤市场重心或将暂稳运行为主，中长期看，行业过剩产能仍需时间消化，市场或将继续低位调整。当前粘胶短纤基本处于行业底部，建议继续跟踪行业开工情况、国储棉政策、下游终端需求动向，可关注行业龙头：三友化工、中泰化学。
 2.投资策略及重点推荐
涤纶长丝产业链：本周涤纶长丝市场弱势下跌，周初受PX、PTA装置检修影响，原料端震荡运行，但涤纶长丝产销需求不足，报盘稳定。周内后期原料PTA、乙二醇整体偏弱，伴随订单持续冷清，企业库存压力加大，下游织造对市场预期不足，采购谨慎，涤纶长丝工厂多持出货心态，加大优惠力度促销，但冬季面料采购接近尾声，织造企业多刚需购进。坯布方面，随着气温走低，部分秋冬产品产销好于前期，厂家信心稳定。建议继续关注行业龙头：桐昆股份、新凤鸣。
农药：本周农药市场整体保持弱势震荡，需求不旺，交投疲软，市场以观望为主。大部分产品价格波动不大，保持相对稳定；少数品种价格以回落为主、稳中有下滑的态势，前期高位紧张的农药产品也随着市场需求的疲软价格开始松动，下滑的品种数量相比上上周有所增加，整体市场依旧观望情绪较浓，上下游不敢轻易备货，保持谨慎态度。建议继续行业龙头：扬农化工。
煤化工：本周原油价格小幅下跌，但中美贸易关系缓和，有助于部分煤化工产品价格回暖，煤化工生产成本端主要为煤炭，成本端波动性小。建议重点关注国内优质煤化工龙头企业：华鲁恒升。
食品添加剂：当前安赛蜜市场处于单寡头垄断格局，持续保持较高盈利能力，三氯蔗糖价格跌至底部，需求持续提升，麦芽酚行业集中度高，维持较好盈利，食品添加剂总体需求较好。建议继续关注行业龙头：金禾实业。
新材料：受益于国六标准推广实施，沸石分子筛作为关键材料将迎来新一轮需求增长。目前公司沸石分子筛处于全球寡头垄断格局，盈利稳定且强劲，OLED成品材料批量化验证有望突破，建议继续重点关注行业龙头：万润股份。
我们本周推荐投资组合如下：

3.化工产品价格变动及分析
本周涨价品种建议关注天然气、双氧水、丁基橡胶等；液氯、DEG等跌幅居前。
涨幅靠前品种：国内天然气（+11.22%）、双氧水（+9.44%）、丁基橡胶（+5.61%）、沉淀混炼胶（+3.13%）、有机硅DMC（+2.94%）、107胶（+2.94%）、生胶（+2.86%）、硫酸（+2.70%）、盐酸（+1.80%）、磷酸氢钙（+1.10%）。
跌幅靠前品种：液氯（-12.13%）、DEG（-10.43%）、丁二烯（-9.21%）、丙酮（-7.20%）、醋酸（-6.93%）、苯酚（-6.91%）、维生素D3（-6.33%）、二甲苯（-6.16%）、MEG（-6.10%）、异丁醇（-5.74%）。

4.化工板块股票市场行情
4.1 板块表现
本周中信基础化工板块下跌1.79%，沪深300指数下跌1.08%，与同期沪深300指数相比，基础化工板块跑输0.71个百分点。
子板块方面，本周基础化工子板块以下跌为主，其中钾肥（+10.69%）、粘胶（+7.39%）等子板块涨幅居前；氨纶（-6.25%）、磷肥（-4.72%）、民爆用品（-3.83%）、氮肥（-3.67%）、涤纶（-3.02%）等子板块跌幅居前。
4.2 个股涨跌幅
本周基础化工板块领涨个股包括：恒天海龙（+33.06%）、*ST盐湖（+17.75%）、科斯伍德（+16.67%）、亚士创能（+16.65%）、日科化学（+16.23%）等；领跌个股包括：丹化科技（-17.17%）、震安科技（-14.31%）、星源材质（-13.40%）、硅宝科技（-12.00%）、容大感光（-11.88%）等。   

5.重点化工产品价格及价差走势
5.1 聚氨酯系列产品
本周国内纯MDI市场窄幅上调，截至周五，华东地区纯MDI（桶装）市场价17500元/吨，较上周同期上涨0.86%，价差较上周同期扩大72.5元/吨。万华宁波装置公布检修计划，以及美金价报盘坚挺，供方利好消息提振下，市场报盘窄幅上调；不过受需求不佳牵制，业者入市采买意向低迷，场内整体交投气氛清淡，实单跟进不足，多空博弈下，市场报盘暂稳观望，多积极商谈走货为主。

本周国内聚合MDI市场涨跌互现，截至周五，华东地区聚合MDI（桶装）市场价12550元/吨，较上周同期上涨0.4%，价差较上周同期缩小27.5元/吨。虽然工厂继续控量走货，但上海科思创及瑞安指导价继续下调，局部工厂挺市不足，而终端原料库存富裕，且随着天气变冷，北方保温工程逐渐进入尾声，场内采买跟进萎靡，业者信心不足，对外报盘不断让利走货；不过随着万华公布宁波两套装置检修计划，市场心态略有提振，部分终端入市采买，业者报盘止跌低价惜售，个别报盘探涨，场内低价货源减少。

本周国内TDI市场小幅上涨，截至周五，华东地区TDI市场价13300元/吨，较上周同期上涨1.92%，价差较上周同期扩大761.3元/吨。本周国内甲苯市场行情先涨后跌，自上周末起，受原料甲苯价格强劲支撑，业者报盘窄幅上推，然后周二万华挂牌上调，沧化装置即将停车，业者整体后市心态提振，报盘继续上推，但终端反应平平，持谨慎观望态度，后随着供应面部分装置重启，以及原料端利好消失，业者后市心态转淡，场内交投气氛延续低迷，订单跟进乏力，部分贸易商库存承压下，报盘略下挫，商谈偏低端出货，市场报盘窄幅下挫。

5.2 涤纶长丝产业链
本周内PX市场下跌，CFR中国主港现货价794美元/吨，较上周同期下跌2.38%。原油方面，贸易局势的高度不确定性令原油需求前景堪忧，同时国际货币基金组织（IMF）将今年经济增速预期下调至2008年以来最低，引发原油需求前景忧虑升温，贸易前景以及脱欧不确定性依然令原油等风险资产承压，不过潜在的减产规模扩大预期帮助油价实现上涨。PX供应方面，本周福海创160万吨/年PX装置降负荷至50%；需求方面，本周上海亚东石化、重庆蓬威石化共160万吨/年PTA装置重启，虹港石化150万吨/年PTA装置停车检修。PX装置开工降低，需求端开工较上周持稳，但原油成本端利空市场，PX市场心态谨慎。

本周华东PTA市场价格持续下行，华东市场周均价5080元/吨，环比下跌1.13%。PX市场价格下跌，成本端支撑不足，PTA大厂陆续检修减产挺市，但提振效果有限，下游聚酯优惠促销，产销清淡，库存回升。短期PTA市场受需求面影响较大，终端纺织市场始终不旺。预计下周市场价格弱势下跌，关注后期中美贸易谈判进展与新产能投放状况。

本周涤纶长丝市场弱势下跌，截至周五，主流产品POY/FDY/DTY华东市场价分别为7300元/吨、7325元/吨、8900元/吨，较上周同期分别下跌1.68%、1.68%、1.11%，价差较上周同期分别缩小129元、129元、154元/吨。周初受PX、PTA装置检修影响，原料端震荡运行，但涤纶长丝产销受需求不足影响，报盘稳定。周内后期原料端PTA、乙二醇整体走势偏弱，伴随订单持续冷清，企业库存压力加大，下游织造对市场预期不足，采购谨慎，涤纶长丝工厂多持出货心态，加大优惠力度促销，但冬季面料采购接近尾声，织造企业多刚需购进。坯布方面，随着气温走低，部分秋冬产品产销好于前期，厂家信心稳定，坯布织造库存39-40天左右。

5.3 氯碱（PVC/烧碱）
本周电石法PVC市场整体报价平稳但成交下探50~80元/吨，截至周五，华东地区PVC（电石法）市场价6665元/吨，价格和价差基本保持平稳，乙烯法PVC市场走势稳定。供需方面，下游终端刚需采购，买涨不买跌的情绪凸显，同时盘面行情显弱，现货交投心理跟随调整，终端采购积极性不高，上游PVC厂家缺少挺价信心。后期新增项目进度加快，供应端充足，需求面无利好消息释放出来，且进出口方面压力显现，预计下周PVC市场震荡整理运行。
本周中国局部地区液碱市场稍显疲软，本周山东潍坊地区液碱价格有小幅滑落，主要是区域内有大厂复工，且提产在即，山东东部地区氯碱企业库存充裕，下游拿货积极性一般，观望气氛浓厚，供应端长久看来呈现增长趋势，行情方面难存上涨空间。河北沧州地区在沧州大化聚海公司检修影响下，周边区域出货情况转好，下游提货情绪较浓，成交重心适度上行。天津地区因上游氯碱企业有船碱合约定单，区域内低浓度液碱供应量减少，低浓度液碱价格小幅上调。

5.4 化肥
本周国内尿素市场较为沉寂，内需不旺，主产地多数厂家小降后持稳，但成交价格较上周有30元及以上的暗降，各厂成交商谈空间较大，截止目前，山东及两河报价1750-1760元/吨，成交1720-1750元/吨。本周国内需求无亮点，国庆严检过后下游胶板行业恢复较好，复合肥厂行情低迷影响开工回升不明显。目前企业订单量不算多，工业订单为主，量大厂家以及工业销路不稳定厂家有很大压力，听闻河南低价已至1640元左右，主流厂家价格较为坚挺。

本周一铵行情松动，部分企业价格再次走低，下游经销商及工厂采购需求偏淡。近期磷肥主要原材料硫磺、液氨、磷矿价格悉数走弱，对一铵支撑减弱，但市场成交氛围清淡，加之下游采购压价，一铵报价再次下滑。多数企业库存压力较大，降价吸单效果并不明显，出口一铵价格低位盘整。
本周二铵秋季市场陆续开始收尾，市场成交量下滑，企业多执行尾单。鲅鱼圈地区冬季市场已经有开启迹象，但下游市场观望情绪较浓。本周四主力企业就后续冬储市场开展小范围讨论，但具体结果仍未出台。受下游需求和库存高位影响，部分企业减量生产。国际市场上，二铵市场需求量有限，新单零星成交，对外价格坚挺在310-313美元/吨FOB。

5.5 农药
本周草甘膦市场横盘整理，草甘膦供应商主流报价2.5-2.8万元/吨，市场成交价格至2.42-2.45万元/吨。就市场看，（1）上游原料黄磷、醋酸、液氯价格继续下滑，草甘膦成本支撑持续减弱；（2）主流供应商开工负荷维持相对高位，库存持续积累，供应商库存压力较大；（3）本周上海展会开幕，展会上释放的消极气氛较浓，展会过后价格或将下跌。

本周麦草畏市场价格稳定，98%麦草畏原粉华东地区主流报价9-10万元/吨，实际成交至8.7-8.8万元/吨；200升桶装480克/升麦草畏水剂上海港提货价5-5.3万元/吨。短期看，麦草畏市场或将维持平稳。
本周草铵膦价格稳定，95%草铵膦原粉主流生产商报价至11万元/吨，实际成交至10.2万元/吨。从市场上看，（1）主流供应商开工稳定，市场供应充足；（2）市场需求清淡，下游采购热情不高；（3）鉴于泰国市场或将禁止生产、进出口、存管、销售草甘膦和百草枯，利好草铵膦的销售。短期内草铵膦价格或将维持盘整，不排除价格下滑的可能。

5.6 纯碱
本周纯碱市场稳定运行。生产方面，国内几家碱企检修复工调整，虽对市场供应有明显减量影响，由于国庆节后纯碱企业盈余库存有待消耗，故短期供应无明显利好。销售方面，据上游厂家反馈，轻质纯碱因需求偏弱而成交量收窄，个别碱厂供应压力有增而对签单有灵活调整表现，成交价格以个别用户窄幅调整20-30元/吨为主，主流成交重心范围变化不大；重质纯碱用户刚需较稳，月初集中签单后主以灵活发运为主，厂家与下游成交多趋稳运行。

5.7 有机硅
本周国内有机硅市场整体报盘上涨，今日主要基础产品DMC主流报价17200-18000元/吨，经历国庆后有机硅市场价格大跌后，国内企业接货订单较多，上游企业库存下滑明显，销售压力明显减弱，单体厂家为此上调市场报盘，生胶、107胶等价格低位上行500元/吨左右。国内目前主要交货订单为主，新单价格主要针对中小客户，预计近期市场再次上涨主要落实对象依旧为中小客户，后续10月下旬开工负荷提升下市场再次提涨依旧有所阻力，近日小幅震荡调整运行为主。

5.8 氨纶
本周氨纶市场价格弱势整理，主原料市场价格弱势维稳，辅原料市场窄幅上调，成本端支撑偏弱，然下游需求仍低迷难振，订单稀疏。氨纶厂家开工78%。厂家库存维持高位，下游多领域织造业开工6成，市场经销、代理跟进情绪维持按需补货。场内询盘交投淡薄，业者心态偏空。

5.9 钛白粉
目前钛白粉市场运行稳定，企业订单基本充足价格小幅上调。市场报价金红石型钛白粉14800-16300元/吨，锐钛型12200-13200元/吨。本周有企业上调出厂价格，旨在彻底落实执行上一次的涨价函所宣示的上涨幅度，实际新的订单并不是很多，业内对冬季市场存在比较大的担忧。另外有企业反映外贸订单近期也正在下滑，国外正在进入淡季，不仅价格下降很多而且接单也比较困难。内贸暂时情况良好，但随着冬季限产即将到来，钛白粉内贸也存在需求不足的担忧。

5.10 其他产品




THE END
分析师简介 
曹承安，上海交通大学硕士，曾就职于中化国际、浙商证券研究所。
分析师承诺 
负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部 分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 
风险提示 
本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构 和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。


              
                     【申港基础化工】曹承安